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（报告出品方/分析师：民生证券周泰徐菁）
1新疆地区全产业链发展的兵团农牧企业
1.1饲料起家，三十年深耕养殖产业链
天康生物前身为新疆天康技术发展公司，于年原兵团生物制剂实验中心的基础上成立，主营预混饲料生产销售；年成立了新疆天康畜牧生物技术股份有限公司，开始涉足生物制药、种畜禽养殖业务；年成立天康食品公司，多年来“天康放心肉”在新疆已具备品牌效应；年收购河南宏展，大大扩宽了生猪养殖产能，奠定了布局全国的基础。
五大板块齐头并进，全产业链闭环覆盖。
经过近三十年发展，公司业务现已涉及生猪养殖、饲料、动物保健、蛋白油脂、玉米收储五大板块，实现了现代畜牧业畜禽良种繁育—饲料与饲养管理—动物药品及疫病防治—肉制品加工销售4个关键环节的完整闭合的全产业链架构。已拥有万头生猪繁育基地、万吨饲料加工基地、33.5亿毫升（头份）兽用生物疫苗生产基地、万头生猪屠宰及肉食品加工基地、60多个天康放心肉连锁及专卖店（柜）、50万吨油脂与植物蛋白生产线。
立足新疆本土发展，积极拓展疆外业务。
公司饲料业务在新疆精耕细作多年，已成为当地最大的饲料企业，积累了一定的产品美誉度，为进军西北和华北市场奠定基础。生猪养殖业务在新疆、甘肃、河南三地均衡布局，采取“聚落式”发展，同时配套饲料和屠宰加工，未来向川渝地区进一步发展。兽用疫苗方面，公司为农业部在新疆唯一定点的兽用生物制品生产企业，目前在新疆和吉林共拥有三大生产基地，并积极推进上海和苏州地区全方位的产业布局。此外，公司利用新疆丰富的棉花、棉籽、玉米等资源，一方面开展农产品加工及玉米收储业务，另一方面也为饲料业务提供稳定的原料供应。
兵团系国资背景，股权结构较为集中。
公司实际控制人为新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司，为新疆生产建设兵团直属单位，持有公司20.97%的股权。董事长杨焰先生通过天邦弘康持有公司1.17%的股权，为公司最终受益人。
公司下设众多子公司，其中养殖业务由天康畜牧、天康宏展及河南宏展经营，动保业务由天康制药和吉林冠界经营，协同母公司饲料、动保、食品养殖、蛋白油脂、农产品五大事业部共同发展。
股权激励、基金激励机制促进员工积极性，护航公司长期发展。
股权激励方面，公司以天邦鸿康作为员工持股平台，绑定管理层和核心骨干与公司的利益。年9月，公司实施第一期员工持股计划，名中层管理人员及核心骨干员工参与其中，截至Q1，天邦鸿康持有公司4.62%的股份。
基金激励方面，7年起公司实施激励基金制度，以前三年平均归母净利润为考核基数，按当年归母净利润超额实现部分的一定比例提取激励基金（年之前为50%，~年为20%，年为10%），对中高层管理人员给予奖励。
1.2短期养殖业拖累业绩，其他板块发展向好
公司营收多年来稳定增长，短期养殖板块拖累业绩表现。
-年，公司营收从44.4亿元增长至.9亿元，CAGR为28.2%；归母净利润从3.9亿元上升至17.2亿元，CAGR为44.6%。年公司实现营收.4亿元，同比增长31.4%，除养殖外各业务均实现净盈利，其中，动保、饲料、农产品加工、玉米收储分别盈利约2.52、2.49、0.59、0.32亿元。
亏损主要来自于养殖业务，因生猪价格快速下跌，公司自繁自养业务亏损约3亿元，饲料部门外购高价仔猪育肥放养亏损近8亿元，各类存货计提跌价准备共3.85亿元，导致最终公司归母净利润亏损6.86亿元，同比大幅下滑.9%。
公司五大主营业务齐头并进，饲料、养殖、玉米收储为营收主要来源。
年公司饲料业务实现营收51.4亿元，同比+21.8%；食品养殖业务营收35.0亿元，同比+0.5%；玉米收储板块营收38.3亿元，同比+94.6%；动保板块营收9.8亿元，同比+15.8%；农产品加工业务营收16.4亿元，同比+47.1%。其中，饲料、食品养殖和动保占总营收比重依次为32.6%、22.2%、24.3%。
分区域看，当前公司大部分业务均在疆内，年疆内营收占比为60.6%，疆外业务占比达39.1%，公司计划未来业务将不断向疆外市场扩张。
饲料、动保等业务盈利相对稳定，食品养殖周期波动明显。
公司-年毛利率基本稳定在25%左右，年毛利率9.8%，同比-21.2PCT，主要受生猪养殖业务亏损影响。其中，饲料板块毛利率为13.4%，同比-0.8PCT；动保板块毛利率为68.4%，同比-0.6PCT，均基本维持稳定；生猪养殖业务受行业周期波动冲击，毛利率大幅下滑77.2PCT至-22.4%。
期间费用率稳步下降，盈利空间有望继续扩大。
年公司整体期间费用率为9.3%，同比下降9.5PCT，其中，
1）销售费用率为3.4%，下降2.4PCT，虽然公司销售规模扩大，销售人员费用及运输费均相应增加，但营收增长显著使得销售费用率下降；
2）管理费用率为4.8%，下降2.8PCT，主要系公司面临亏损，导致员工奖金减少；
3）财务费用率为1.2%，下降0.3PCT，因前期公司经营规模扩大，贷款有所增加，而近两年短期借款水平降低，故财务费用率开始下降。
资产负债结构稳健，偿债能力较强。
近两年，公司资产负债率维持在55%左右，低于行业平均水平，资产结构稳健。流动比率维持在1.5左右，偿债能力领先于行业。此外，在年非公开发行募集资金中，公司用于补充流动资金的投资总额为5.97亿元，占募资总额30%左右。综合来看，公司资金足以支持项目建设以及日常运营的需要。（报告来源：远瞻智库）
2开拓疆外饲料业务增长点，筑牢业绩压舱石
2.1新疆区域饲料龙头，上下游业务协同优势显著
~年，公司饲料销量CAGR为20.4%，年销量达到万吨。其中，猪饲料销量年占比为55.4%，同比+11.3PCT，主要系新建项目产能释放及生猪养殖量扩张；反刍饲料销量占比19.7%，同比+1.0PCT，近两年公司大力发展西北地区饲料业务，由于西北地区较多饲养牛羊，故反刍饲料业务有所扩张；禽饲料销量占比为19.8%，同比-11.6PCT，因年禽养殖业景气低迷需求下滑所致。
公司占据新疆饲料产业半壁江山，积极扩张西北其他地区业务。
公司在新疆精耕细作多年，年饲料业务在当地市占率已经达到48%左右。在此基础上，公司积极开拓陕甘宁青以及内蒙古西部地区的市场业务，这些地区养殖密度高于新疆，竞争度低于中部地区，未来发展空间较大。目前公司饲料总产能为万吨左右，其中西北地区（含新建）约万吨，预计22年底疆外的西北地区约万吨新建产能落地后，将成为公司饲料业务新的增长点。
粮食收储业务充分协同，饲料业务毛利率行业领先。
玉米和豆粕为饲料中最主要的原材料，公司因地处新疆，当地玉米价格低于内地市场，同时公司玉米收储和农产品加工业务也使其具备较强的原材料采购成本优势。年公司玉米采购价较全国玉米均价低约元/吨，饲料毛利率为13.4%，高于大北农、海大等头部企业。
2.2西北地区饲料市场发展潜力巨大
西北地区为我国牛、羊的主要产区。根据国家统计局，年陕西、甘肃、宁夏、青海、内蒙古五省牛、羊、猪出栏量共计为1.35亿头，占全国约15%的养殖量，其中牛、羊分别占全国的22.32%和36.14%。年全国畜牧业生产总值为4.03万亿，近十年CAGR为7.0%，而西北五省畜牧业的生产总值为0.35万亿，近十年CAGR为8.1%，增速高于全国水平。
西北地区饲料市场供需不平衡，将成为公司新的业绩增长点。
目前，我国饲料生产主要以华东、华中、华南地区为主。西北地区草食畜牧业发展基础较好，但饲料工业基础薄弱，饲料企业规模较小。根据我们测算，近两年西北地区饲料市场一直处于供不应求状态，随着各大饲企在西北地区的建厂扩产，饲料供给快速增加，但整体仍有供需缺口。天康生物以甘肃为起点，在西北地区积极开拓新的饲料市场，未来有望成为饲料业务新的增长点。（报告来源：远瞻智库）
3底部扩产增加养殖弹性，科学规划优化经营
3.1生猪养殖三地开花，屠宰肉食未来可期
3.1.1养殖产能稳步推进，精细化管理降低养殖成本
公司对养殖业务早有布局，规模快速增长。天康控股于7年建成第一座仔猪厂，8年开始从国外引种繁育。年公司通过合并天康控股，正式将生猪养殖并入业务体系内；年收购河南天康宏展农牧，依托在河南的饲料产业基础，增加了30万头生猪养殖产能，生猪养殖开始由新疆向疆外扩张。
近年来，生猪养殖业务快速发展，~年，公司生猪养殖业务收入1.21亿元增长至17.16亿元，CAGR为69.96%，生猪出栏从30.92万头增长至.33万头。年底公司能繁母猪存栏量为12万头，规划年实现万头生猪出栏量。
在此基础上，公司计划在川渝地区再增加~万头生猪产能，以期年可实现万头出栏量目标。
三大生猪养殖基地，以自繁自养模式为主。公司已在新疆、甘肃、河南三地分别布局万头产能。其中，新疆地区已于年全部建成投产，育肥配套比例规划实现80%~90%；河南地区也已于年基本建成，目前尚未满产，预计今年产能利用率可达到70%~80%；甘肃地区已建成70万头产能，剩余30万头将于年底建成投产，预计今年产能利用率在50%左右。甘肃和河南地区育肥配套比例均规划达到70%左右。
年因饲料部门放养导致养殖成本出现异常波动。年以前公司生猪养殖完全成本约11-12.5元/公斤，在行业中处于较低水平。年为争取更大出栏量，公司饲料部门通过外购仔猪方式扩大养殖规模，导致成本异常偏高。
公司及时叫停饲料部门放养业务，年底已将外购育肥基本清栏。另外，河南和甘肃新建产能建设期固定费用摊销大，且尚未满产，导致两地生产成本偏高。
发挥全产业链优势，综合规划降本增效。
1）在农产品价格大涨而猪价未兴的背景下，公司将通过合理规划自产饲料和兽用疫苗业务两方面改善养殖成本，构建降本增效的长效机制；
2）加快甘肃和河南猪场投产步伐，提高产能利用率，进而降低费用的摊销；
3）积极探索并开展期货套期保值业务，公司计划于年开展生猪养殖业务套期保值，加强平抑周期波动风险的能力。年Q1公司三地综合成本约18元/公斤，已较去年约20.3元/公斤的水平有所下降，年力争将养殖成本降至16元/公斤左右。
新疆地区养殖密度低，动物疫病难以传播。年新疆地区生猪存栏量为.73万头，而新疆总面积为.49万平方公里，即每平方公里养殖量仅为2头，同年全国平均养殖密度为42头/平方公里，生猪养殖大省河南每平方公里的养殖量为头，相比之下新疆养殖密度极低。此外，新疆地区人口密度也较低，与内地的交通情况较为单一，较低的人员流动性也抑制了疫病的传播。年1~9月，全国共通报各种猪类疫病例，其中新疆地区仅有4例，非洲猪瘟时期，全国起非瘟疫情里，新疆仅发生3例。
新疆地区原料丰富，饲料成本较低。饲料成本是生猪养殖中最重要的组成部分，占比约为60%-70%，其中玉米、豆粕为重中之重。新疆地区曾两次刷新我国玉米单产最高纪录，年玉米单产.32公斤/公顷，依然维持高位，全疆玉米产量达.2万吨，大幅增长13.0%。而新疆当地玉米消费量并不高，因此玉米价格偏低。同时，年起公司通过收购天康汇通等成为当地最大的玉米收储和销售企业，占新疆玉米市场50%以上的份额，从而为公司带来饲料成本的领先优势。
3.1.2配套规划屠宰加工场，各区域内形成完整的产业链
公司现有新疆和河南两地各万头产能的屠宰加工厂，目前屠宰生猪基本来自公司自有养殖基地。年，公司与甘肃永昌县人民政府签署协议，计划于年完成50-万吨屠宰加工项目建设，项目落地后，预期三地屠宰产能将达到万头左右，与生猪养殖产能相匹配。此外，公司肉制品品牌“天康放心肉”在新疆地区已具备品牌效应，并通过授权经销进入全国14个省、市、自治区的31个大中城市。-年，公司屠宰业务营收CAGR为19.7%，随着养殖基地与配套屠宰场在建项目的落地，公司有足够的能力消化生猪产能，屠宰业绩也将进一步增长。
3.2能繁母猪去化基本到位，猪价正式迈入上行周期
历史周期走势基于生猪产业结构，产业规模化进程加快。过去，生猪养殖规模化程度较低，猪价的大幅震荡通常以散户养殖的进入和退出来完成调整。在年高利润的驱使下，本轮周期生猪产能恢复过程中，规模养殖场快速扩张，生猪养殖规模化程度明显提升。年14家上市猪企生猪出栏量共.4万头，占全国出栏量的14.7%，比年提高了5.7PCT，同时，14家企业出栏量同比增长71.7%，远高于全国的27.4%。
生猪产能去化已基本到位，猪价逐步进入上行通道。
年初以来，生猪价格持续下跌，而上游饲料价格连续大涨，导致猪料比价长期处于盈亏平衡点之下。种种压力下，生猪产能去化加速推进，年一季度末全国能繁母猪存栏万头，较高位处回调8.3%，已回归正常水平。公司在周期底部积极调整养殖业务，有序扩张自繁自养产能，伴随猪价景气度上行，未来将充分受益于量价齐升带来的业绩红利。
4动保行业领军企业，转型升级迎接市场化
4.1兽用强免疫苗龙头，疫苗业务全线布局
盈利能力行业领先，收入提升空间较大。-年动保业务营收从7.5亿增长至9.8亿元，CAGR为5.5%，毛利率达68.4%，高于行业66%的平均水平。相比中牧股份、生物股份两家兽用疫苗龙头企业，公司盈利能力依然强劲，但业绩收入仍有较大提升空间。随着公司动物疫苗市场化销售的不断拓展，动保业务盈利能力有望继续提升，长期实现营收毛利双增长。
公司是国内畜用强免疫苗龙头企业。公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是农业部重大动物疫病防控疫苗定点生产企业和全国8家口蹄疫疫苗定点生产企业之一，是农业部指定的猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗、小反刍兽疫疫苗、口蹄疫合成肽疫苗、高致病性猪蓝耳病活疫苗等的定点生产企业和全国兽用生物制品10强企业。
公司口蹄疫疫苗（包括猪用、牛羊用）年产能达20亿毫升，与生物股份、中牧股份一起“三分天下”；小反刍兽疫、布病疫苗等疫苗产品销量均连续多年全国排名前三。
猪用疫苗方面，公司现有两款猪用口蹄疫疫苗，其中，猪口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽TC98++TC07）仅公司一家生产，批签发次数逐年增长。此外，公司年上市的猪瘟病毒E2亚单位基因工程灭活疫苗，开创了国内猪瘟灭活疫苗的先河，也为我国净化猪瘟提供了有力的支撑；公司年新推出的猪流行性腹泻灭活疫苗（XJ-DB2株），弥补了市场无G2a亚型毒株疫苗的空缺。
反刍动物用疫苗方面，小反刍疫苗作为公司第二大核心产品，行业内几乎无竞争对手，年上市了全球首个布氏菌病基因缺失活疫苗，年公司批签发占比从年的18%大幅提升至35%。禽流感疫苗方面，公司于年参股主营产品为重组禽流感病毒系列灭活疫苗的吉林冠界，成功打入禽流感疫苗市场。
公司拥有三大生产基地（新疆2家，吉林1家）、两大研发中心（新疆、上海）、一个动物生物安全防护三级实验室（P3）。
1）三大生产基地：公司主要的生产基地分别布局在新疆乌鲁木齐的头屯河区和髙新技术产业开发区，前者以口蹄疫疫苗生产为主，后者则涵盖了公司其他畜用产品，而吉林梅河口市基地为公司参股的吉林冠界生产基地，其以禽流感疫苗生产为主。
2）两大研发中心：新疆研发中心依托P3实验室为公司贡献了口蹄疫等大部分优质疫苗产品；上海研发中心为公司搭建起生物制药领域前沿技术创新平台，并建立与国际接轨的信息互通机制。
在此基础上，公司主动寻求合作，先后与哈兽所、兰兽所、上兽所签署战略合作协议，并与中科院工程研究所、华中农业大学、中国农业大学等十余家科研院校有完善的产业化实质合作研发专题，开展了数十个研发项目的合作。年，公司参与了哈兽所非瘟疫苗研发的临床实验工作，未来或将积极参与承接非瘟疫苗生产工作。
3）一个动物生物安全防护三级实验室：年，公司发行可转债募集2亿元资金用于兽用生物安全三级防护升级改造项目，已于年底建成使用，主要用于口蹄疫疫苗的实验，年4月通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）的评审，标志着公司实验室具备了国家及国际认可的检测能力。
未来，在完成农业农村部的高致病性动物病原微生物实验活动审核并取得批文后，将可以开展技术研发中涉及一类、二类病原的实验活动，如高致病性禽流感、非洲猪瘟、狂犬病等。
研发投入持续加大，新品储备丰富。
~年公司研发投入从0.78增长至1.43亿元，CAGR为13.02%，其中约80%用于动保产品的研发。年研发人员人，同比增长3.02%，占比达7.21%。截至年5月，公司共获得19项国家新兽药证书和项与疫苗制备相关的专利成本。
在研产品中，猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位灭活疫苗（rApxII、rOml-1、rOml-7）为公司针对该种疫病的首支疫苗产品；而猪伪狂犬病亚单位疫苗或将成为伪狂犬疫苗领域内全国首发的应用亚单位基因工程技术的产品。公司形成了丰富的产品和技术储备，若新品能顺利通过复检取得新兽药注册证书，将进一步提升公司动保业务盈利能力。
持续推进市场苗渠道建设，未来将作为新的业绩增长点。
年市场苗业务快速增长，占比达到了42%左右，较去年提升了约22PCT。近年来，公司持续推进市场苗渠道建设，在全国建立了多个省市两级的经销商网络，并与国内多家生猪养殖头部企业建立了合作关系。
目前，公司在苏州设有营销中心，大力推进市场化销售网络建设，随着未来一系列非强免新产品的上市，市场苗业务将助力公司业绩长期增长。
4.2核心产品市场空间稳步增长
4.2.1口蹄疫疫苗格局集中，未来逐渐趋于市场化竞争
目前国内共有有8家口蹄疫疫苗的生产企业，以天康生物、金宇生物、中牧股份为主，三家批签发数量合计占比约84%。由于口蹄疫疫苗研制技术已较为成熟，现有产品基本为高效、安全的灭活疫苗，因此难以通过疫苗研发端的提升扩大市场份额。
当前市场流通的口蹄疫产品约20种，各家公司竞争较为白热化。伴随年政府招采逐渐退出，口蹄疫市场将由营销服务及产品质量决定市场格局。
市场苗逐步替代政府苗带来的是单位价格的显著提升，我们预计-年猪用口蹄疫疫苗市场规模将分别达32、38、48亿元左右，由于猪用需求占口蹄疫整体需求的70%左右，故整体口蹄疫疫苗市场规模将分别约为46、54、69亿元，三年复合增速为22.5%。
4.2.2新疆反刍类动物疾病频发，疫苗免疫必要性凸显
小反刍为我国禽畜强制免疫疾病之一，市场潜在空间接近3亿元。近两年小反刍疫病呈逐渐上升趋势，年1-9月，我国共发生了15起小反刍兽疫疫情，其中有11起小反刍疫情发生在新疆，严重危害了当地羊养殖业的健康发展。-年，我国小反刍疫苗（包括小反刍、山羊痘二联苗）批签发次数CAGR为9.7%。
考虑到小反刍兽疫作为政府强制免疫疫病，群体免疫密度应常年保持在90%以上，其中应免畜禽免疫密度应达到%，且免疫抗体合格率应常年保持在70%以上，而当前反刍类动物疾病防控的严峻形势有望带来相应疫苗渗透率提升。
故假设年政府苗的免疫覆盖率在90%左右。我国羊出栏量较为稳定，年出栏3.19亿头，近五年CAGR为1.62%，假设按照这个速率增长，则我国小反刍疫苗在-年潜在空间将分别达到2.7、2.9、3.0亿元，复合增速为5.4%。
布病疫苗获批集中度高，市场空间有望快速提升。
布病是由布鲁氏菌属细菌引起牛、羊、猪、鹿、犬等哺乳动物和人类共患的一种传染病，我国将其列为二类动物疫病，并将全国划分为三类区域，不同类区域针对布氏病的防控策略强度不同。近年实际获取布病疫苗批签发的上市企业只有天康生物和金宇生物，两家公司批签发次数约占市场的50%的份额。
农业农村部《畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案(-年)》要求，到年全国畜间布病总体流行率有效降低，牛羊群体健康水平明显提高，个体阳性率和群体阳性率分别控制在0.4%和7%以下，免疫地区免疫密度常年保持在90%以上。
假设我国牛、羊出栏量分别按照五年的CAGR1.63%与1.62%增长，预计将在年分别达到3.29和0.47亿头，如果每年春秋各免疫一次，每头羊一年需2头份，每头牛一年需10头份。推算出-年我国布氏病疫苗的规模将分别达1.3、1.5、1.7亿元，CAGR为14.4%。
5盈利预测与估值
5.1盈利预测
1）饲料业务
公司饲料产能与生猪养殖配套扩张，随着西北地区的饲料业务推进，反刍饲料比重也会进一步提高。新建产能落地后存在产能爬坡过程，因此我们假设-年产能利用率分别为51%、60%、70%，且原材料采购也随之增长，考虑到当前饲料价格仍处于历史高位，预计-年饲料业务实现收入75.39、92.91、.93亿元，同比增长46.81%、23.24%、8.64%。
2）生猪养殖业务
公司已在新疆、甘肃、河南三地布局万头生猪产能，并计划视行业景气程度在川渝地区做进一步的生猪养殖布局，因此假设-年公司生猪出栏量分别为、、万头，可实现收入分别为28.23、60.18、66.79亿元，同比增速分别为60.3%、.2%、11.0%，此外，目前公司高成本外购仔猪部分已清栏完毕，预计未来养殖成本将逐步下降。
公司屠宰加工业务为生猪养殖配套产业，目前公司屠宰场猪源基本上来自自有养殖基地，预计~年屠宰业务部分可实现收入18.21、22.23、27.15亿元，复合增速为22.11%。
3）动保业务
当前下游养殖业处于底部复苏阶段，我们假设随着养殖端免疫积极性的提高，整体兽用疫苗市场需求逐步扩大。公司P3实验室通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）的评审，进一步增强客户对公司产品的认可度，有助于公司巩固核心竞争力，进而公司口蹄疫疫苗、小反刍疫苗、布病疫苗的市占率也逐年提升，预计~年公司动保业务实现收入8.65、9.90、11.54亿元，同比增长-11.7%、14.5%、16.6%。
5.2估值
预计公司-年归母净利润分别为3.51、21.68、24.53亿元，对应EPS为0.26、1.60和1.81元，当前生猪养殖行业逐步进入景气上行通道，考虑到公司在“后周期“动保行业处于领先地位，且在甘肃、河南两地有生猪及饲料产能扩张的在建项目，有望在下个景气周期收获新增产能带来的业绩红利。
风险提示
1）生猪出栏不及预期。
公司生猪业务已成为一项战略性主营业务，若生猪出栏下滑或不及预期，将使得公司业绩受损。此外，公司生猪出栏情况或侧面反应了养殖行业整体状况，若出栏下滑，也说明养殖行业整体低迷，不利于动保业务销售增长。
2）突发大规模疫病。
突发大规模疫病将造成畜禽大量死亡，打乱公司的养殖节奏，使得养殖业遭受重创，一方面公司养殖业务受损，另一方面，在短期内也会使得动保产品需求量大幅下滑，进而导致公司业绩承压。
3）农产品价格大幅波动。
农产品价格一方面影响着生猪养殖、饲料生产所需的原材料，另一方面也影响着公司农产品加工业务的收益，若大幅波动或使得公司面临较大成本端的压力。
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